2024年功绩受资产减值、产物价钱等缘故原由影响。2024年新能源汽车财产链增速放缓，供需格式变革对公司功绩形成压力，公司主力产物电解液价钱较2023年有较大幅度调解，单元红利才能降落，部门产物产保存货贬价丧失，同时发作资产减值及信誉减值，虽然公司调解产物与客户构造，并鞭策新产物贩卖(如构造胶)和正极质料营业减亏，但未能完整抵消行业供需格式变革的影响。
进一步促进北美市场营业规划。公司通告与DuksanElectera签订拜托加工和谈，2025-2027年时期拜托加工总量估计不低于1万吨。和谈旨在鞭策锂离子电池电解液在北美的范围化消费，完成对重点客户“就近供给”，优化运输本钱，提拔市场呼应速率。持久看，此举有助于稳固公司在环球锂电质料市场的职位。同时公司通告与Honeywell签订和谈组建合伙公司，单方方案配合投资液体六氟磷酸锂和电解液项目。此中，德州天赐拟建年产20万吨电解液项目PG电子，Honeywell持股49%，天赐持股51%；AEM方案建立年产10万吨液体六氟磷酸锂项目，总投资约4亿美圆，Honeywell持股51%，天赐持股49%。此次协作将完成原质料当地化供给、优化供给链并低落本钱，同时加强公司在北美市场的合作力，放慢环球化规划。
投资倡议：2024年受电解液产物贬价、原质料碳酸锂贬价形成库存丧失等影响，公司功绩有较大压力，可是公司在电解液的龙头职位稳定，中心劣势在于六氟、增加剂等的一体化规划PG电子，磷酸铁、收受接管、粘结剂等新营业也无望翻开公司的新增加点，我们估计公司2024-2026归母净利润为4.81/13.6/20.39亿元(前值为8.35/16.26/24.16亿元)，当前市值对应PE别离为74/26/17倍，赐与2025年33xPE，对应目的价23.4元，保持“强推”评级。
变乱：公司公布功绩预报，24年归母净利10.3-12.3亿元pg电子娱乐官网，同减64-70%，扣非净利8.8-10.8亿元，同减67-73%；此中Q4归母净利0.6~2.6亿元，同减27-83%，环比-71~+28%，扣非净利1.1-3.1亿元，同减16-71%，环比-37~+81%，Q4十分常性损益次要为项目技改计提减值，契合市场预期。
碳酸锂24Q4销量环比增长，25年产量受技改影响，26年新产能奉献增量。我们测算24整年碳酸锂销量2.6万吨阁下，同减4%，此中Q4销量0.65万吨+，环增8%阁下。公司1万吨碳酸锂冶炼产能技改项目于25年1月完工，建立期估计9个月，我们估计25年碳酸锂产量2.5万吨+；公司计划26年投产2万吨冶炼产能，总产能达5万吨。900万吨矿山改扩建项目无望于25年建成，我们估计25年原矿产量450万吨，对应3.5万吨LCE。红利方面，24Q4含税均价7.6万元阁下，我们测算Q4全本钱5.2万元阁下，环比根本持平，单吨利润1.3万元阁下，奉献近0.9亿元扣非净利。
特钢红利才能优良，奉献不变利润。公司特钢营业单吨红利保持较高程度，我们测算24整年特钢奉献4.5-5亿元利润，此中Q4奉献1亿元以上利润，环比持平，25年将连续奉献不变利润。
红利猜测与投资评级：因为24年锂价已见底，预期25-26年价钱中枢无望抬升，我们下调2024年红利猜测，上调2025-2026年红利猜测，估计公司24-26年归母净利润为11.3/10.0/12.1亿元(原预期为11.4/7.5/12.0亿元)，同比-67%/-11%/+21%，对应PE为19x/22x/18x，思索公司资本劣势凸起，本钱劣势明显，保持“买入”评级。
思索到厨小电行业需求相对较弱，品牌间合作仍旧剧烈，我们下调红利猜测，估计公司2024-2026年EPS为1.89/2.27/2.48元(原值2.02/2.28/2.49)，同比-33%/+20%/+10%，参考偕行业公司，我们赐与公司2025年22xPE，下调目的价至50元，保持“增持”评级。
内销层面，以旧换新政策对小家电的拉动结果弱于大电，估计公司Q4内销同比-7%。按照久谦数据，2024年10-11月小熊锅灶炉具合计销额同比-6%，保温电热品类合计销额同比-19%。按照奥维云网数据，2024年12月电饭煲、电磁炉、电蒸锅、电压力锅、电水壶和摄生壶的销额同比别离为-6%、-7%、-3%、-14%、-3%和-8%。
2024Q4团体厨小电表示疲软，估计缘故原由：1)2024年国补政策中，天下性通补的八大中心品类均为各人电，小家电仅在处所当局层面停止补助，且多个处所当局并未针对小家电停止补助，因而厨小电团体受益水平远小于各人电；2)基于消耗者“薅羊毛”的心态，以旧换新政策更简单促进消耗者购置高客单价的产物，而小熊团体产物的代价量相对较低，受以旧换新政策的拉动有限；
公司经由过程跨境电商+线下经销商拓展+OEM的方法加快拓展外洋的市场，越南地域已有打破(约占外洋支出的10%+)，估计印尼等其他地域无望奉献新增量。别的，2024年公司并购个护安康罗曼智能，估计为公司支出和功绩端奉献必然增量。
瞻望2025年，我们估计微信小店热度提拔的布景下，定位萌系厨小电品类的公司无望受益，行业格式出清无望动员利润率进一步好转。
1、海内医疗机构终真个医疗装备招采举动削减，超声、内镜行业的整年招标总额较着降落，招致公司海内营业支出有所下滑。
3、公司连续连结高强度计谋投入，加大对新产物线的撑持，引进各种研发、贩卖人材，公司贩卖用度和研发用度同比均增长。
4、公司估计没法完成《2022年限定性股票鼓励方案》第三期、《2023年限定性股票鼓励方案》第二期所设定的公司层面功绩查核，因而2024年冲回了之前年度累计确认的股分付出用度。
5、十分常性损益对归属于母公司净利润的影响金额估计为3160.00万元，次要为公司获得确当局补贴资金、理财富物收益等，上年同期十分常性损益对归属于母公司净利润的影响金额为1196.69万元。
红利猜测与投资倡议。我们估计公司2024-2026年EPS别离为0.36、0.93、1.30元，归母净利润增速别离为-65.7%、158.7%、39.9%，参考可比公司估值，思索公司所处软镜及超声行业的高景心胸和抢先职位，我们赐与公司2025年30-38倍PE，对应公道代价区间27.96-35.42元，赐与“优于大市”评级。
海内男装龙头，新渠道营业潜力可期。海澜之家600398）作为海内男装龙头职位稳定，市占率终年连结第一。公司与京东协作打造“轻资产、更下沉、壁垒高、全域买通”的京东奥莱，联袂Adidas在低线都会开设FCC店肆。公司凭仗本身渠道拓展运营刚强与聪慧物流劣势，结合巨子拓展性价比消耗增量营业。我们看好公司新渠道营业潜力，并在本篇陈述中供给具体的营业测算成果。
主品牌拥抱渠道优化，掘金外洋市场。海澜之家主品牌连续加大研发投入，扩大极光鹅绒、凉感科技等在内的产物科技阵营；稳步促进直营优良店肆拓展、低效店肆调解优化，毛利率不竭提拔；今朝主品牌已进入外洋七国市场，23年外洋支出2.7亿元，同比增加24.0%。来岁将新增中东、中亚市场规划。
AdidasFCC：联袂Adidas开辟低线活动市场。FCC项目是Adidas增长大中华区低线年Adidas大中华区店肆估计7500家，与峰值(12000家)比拟仍有较大空间。海澜之家凭仗优良的渠道开辟、运营才能与Adidas强强结合，2024年FCC店肆估计超400家，超Adidas办理层预期。估计明后年将迎来新店增长+老店爬坡双击，利润开释可观。
京东奥莱：线上“三晋级、一保证”，线下“小奥莱”大测验考试。京东奥莱线上属于此火线上活动奥莱形式跑通后的全新晋级，我们估计在“京东背书晋级、品类拓宽晋级、协作形式晋级、原班人马保证”下，功绩增加肯定性较高；京东奥莱线下则由海澜之家、京东、购物中间三方协力、劣势互补、长处联合，公司阐扬门店运营与当代化仓储物流劣势，打造与传统奥莱相区分的“轻资产、更下沉、壁垒高、全域买通”的全新“小奥莱”业态。在“筑巢引凤”需求下，估计线下门店将放慢拓展，完成“范围-品牌话语权”的良性轮回。
投资倡议。公司作为海内男装龙头，主品牌国货秘闻深沉，将来无望凭仗产物立异、渠道优化、出海探究等稳固劣势；别的公司结合Adidas、京东等巨子，充实阐扬本身稀缺的渠道开辟、运营、办理才能，以AdidasFCC、京东奥莱等情势深度规划性价比消耗。我们估计2024、2025、2026年公司停业支出别离为207.7、241.3、281.3亿元，归母净利润别离为22.6、26.4、30.5亿元。此中2025年归母净利润估计同比增加3.8亿元，此中主品牌/京东奥莱线上/京东奥莱线下/AdidasFCC估计别离奉献1.0/0.6/1.0/0.4亿元。鉴于AdidasFCC、京东奥莱等营业与传统营业区分较大，且增速较高，我们接纳分部估值法，别离赐与主品牌、京东奥莱线上、京东奥莱线下、AdidasFCC2025PE13X-14X、15X-20X、30X-40X、15X-20X，对应公道代价区间为7.61-8.56元/股，初次笼盖，赐与“优于大市”评级。
风险提醒。经济增速放缓，消耗苏醒偏弱，库存压力增长，京东奥莱线上平台功绩增加迟缓，京东奥莱线下拓店不及预期，AdidasFCC店效爬坡迟缓。
整年功绩短时间承压，Q4净利润同比向好。2024Q4单季度，估计完成归母净利润0.05-0.07亿元，同比增加199.39%-242.82%；扣非净利润吃亏0.07-0.06亿元，2023年同期吃亏0.11亿元，完成减亏。中值法，2024Q4单季度估计完成归母净利润0.06亿元，同比增加221.11%；扣非净利润吃亏0.06亿元，吃亏幅度削减。陈述期内，半导体显现行业景心胸虽有上升，但行业合作格式仍较严重，公司使用于消耗电子范畴的部门产物贩卖价钱承压，以致毛利率有所降落、净利润同比削减。
研发投入加大，产物线连续迭代晋级。公司是中国本地少数能同时供给TFT-LCD和AMOLED驱动芯片处理计划的企业之一，产物笼盖整合型TFT-LCD、整合型AMOLED和别离型显现驱动芯片。陈述期内，公司聚焦主业，在夯完成有产物的同时，按照市场及客户需求不竭开辟、丰硕更多产物使用处景，鞭策产物线规划的进一步完美，连续加大研发投入。公司的计谋规划与环球抢先厂商分歧，表现了其手艺劣势，并带来了片面规划、风险应对、客户需求满意和采购范围增长等多重合作劣势。
北电控指导入驻新相微，平台财产协同效应无望加强。北京燕东微电子和北京电控为公司第2、四大股东。此中，北京燕东微电子是北京电控子公司，其次要营业为显现驱动晶圆代工。北京电控则是公司下流主要客户京东方的实践掌握人。2024年12月27日，公司通告股东大会决定经由过程推举董长生为公司副董事长，董长生师长教师现任北京电子控股有限义务公司副总司理，兼任北京大华无线电仪器有限义务公司董事长、法定代表人及北京第七九七声响股分有限公司董事长、法定代表人。2022年以来，新相微经由过程与京东方及致新科技协作，加强便宜显现屏电源办理芯片手艺才能。将来，跟着公司自行封测产物数目增长，将深化与国产晶圆厂商协作，成立开辟供给商渠道，进一步完成显现屏电源办理芯片产物供给链国产化。
投资倡议：作为中国显现芯片行业抢先企业，公司无望连续受益于显现驱动芯片国产化替换及使用处景扩大晋级。基于2024年行业合作格式近况仍较严重，分离思索公司最新功绩预报，我们下调红利猜测。估计公司2024-2026年停业支出为5.02/8.03/10.98亿元(前值为5.58/8.97/12.26亿元)，对应增速4.4%/60.1%/36.6%；归母净利润为0.09/0.72/0.99亿元(前值为0.33/1.06/1.56亿元)，对应增速别离为-66.6%/684.0%/37.3%；对应EPS别离为0.02/0.16/0.22元。保持“保举”评级。
变乱：2025年1月16日，公司持股5%以上股东宁波驰波与浙江省国有本钱运营有限公司签订《股分让渡和谈》，宁波驰波拟经由过程和谈让渡的方法向国有运营公司让渡其初次公然辟行股票前持有的公司股分909.87万股,占公司总股本的5.07%。
稀缺代价获国资战投，提拔公司抗风险才能。本次股分让渡对价为63.30元/股，让渡价款合计5.76亿。宏华数科部分董事、监事、初级办理职员经由过程宁波驰波直接持有宏华数科的局部股分及宏华数科中心手艺职员经由过程宁波驰波直接持有的宏华数科股分数目的50%，不在本次股分和谈让渡方案内。股分和谈让渡完成后，宁波驰涉及其分歧动作人合计持有公司股分26.61%，国有运营公司持有公司股分5.07%，国有运营公司拟撑持公司在触及数字印花行业范畴的片面开展，协同公司进一步做大做强，提拔公司抗风险才能。
数码印花加快浸透，股权鼓励目的彰显公司开展自信心。24年以来纺织打扮终端需求偏弱，传统批量印花方法难以满意快时髦需求拉动的多批次、小批量、短周期、高灵敏性定单的增加，数码印花装备吸收力彰显，传统客户转型数码志愿提拔，数码印花进入加快浸透阶段。公司2024年限定性股票鼓励方案功绩查核目的为“以2023年净利润为基数，2024年净利润增加率不低于30%；以2023年净利润为基数，2024年、2025年两年累计净利润增加率不低于200%”，充实彰显开展自信心。
红利猜测与投资评级：我们估计公司2024-2026年归母净利润别离为4.25亿、5.53亿、7.38亿，同比别离增加30.6%、30.1%、33.6%，对应1月17日开盘价的PE别离为29.1X、22.4X、16.8X。公司数码印花装备+耗材贸易形式优良，纺织范畴受益下旅客户加快转型趋向；中心喷印手艺具有较强通用性，非纺范畴拓展行之有效，无望打造新的增加动能，保持对公司的“买入”评级。
风险身分：下流纺服市场景心胸不及预期、数码印花浸透率提拔不及预期、手艺迭代风险、新范畴打破进度低于预期
2024年支出同比增加8.49%，归母净利润同比增加2.64%。公司2024年完成支出60.81亿元，同比增加8.49%，归母净利润9.34亿元，同比增加2.64%，扣非归母利润8.73亿元，同比增加11.39%。单季度看，2024年四时度估计完成支出16.85亿元，同比增加10.59%，归母净利润1.88亿元，同比增加10.75%，扣非归母利润1.72亿元，同比增加64.95%。功绩增加次要系公司稳定深化既有营业劣势同时，主动掌握市场时机，全方位挖潜提质增效，同时连续提拔运营服从，动员停业支出和毛利率稳步增加，整年毛利率/归母净利率别离约49.47%/15.36%，同比变更+1.41%/-0.88%。另十分常性损益对净利润影响金额约0.61亿元，同比下滑51.59%，次要系当局补贴削减而至。
公司主动促进计谋并购，在计谋赛道加码投资。陈述期内公司收买常州麦可罗泰克51%股权，经由过程此次计谋并购，公司将在环球电子质料及印制电路板检测行业迎来全新机缘和初步，将来将连续投资扩大尝试室测试才能，充实操纵团体贩卖收集，进一步进步麦可罗泰克在PCB检测认证范畴影响力和市场占据率，增进细分赛道的优化开展；胜利投资常州红海70%股权，规划电动自行车检测赛道，完美电子科技财产生态计谋规划；正式完成对希腊NAIASLabs的股权交割事情，加码环球航运绿色能源手艺转型，将有用扩大团体环球效劳收集规划。
公司主动回购用于员工持股方案或股权鼓励，夯实久远开展根底。公司于2025年1月3日通告回购股分停顿，停止2024年12月31日，公司已回购股分数目1,200,000股，占今朝总股本的0.0713%，最高成交价12.49元/股，最低成交价10.13元/股，成交总金额约1282万元(不含买卖用度)。此前公司于2024年7月2日审议经由过程《关于回购公司股分计划的议案》，拟回购股分数目200-300万股，回购价钱不超越16.83元，回购金额不超越5,049万元，用于员工持股方案或股权鼓励，占公司今朝总股本0.12%-0.18%。
投资倡议：公司是第三方综合性检测龙头，经由过程深化精益办理及数字赋能等方法连续提拔运营服从，显现较强运营韧性。思索团体经济相对疲软，我们小幅下调红利猜测，估计2024-2026年归母净利润为9.34/10.54/12.04(前值为9.69/10.85/12.42亿元)，对应PE22/20/17倍，保持“优于大市”评级。
2025年1月17日，公司公布2024年功绩快报，2024年完成停业总支出154.6亿元，同比+24.1%；归母净利润20.9亿元，同比+33.8%；扣非归母净利润29.1亿元，同比+34.7%。
Q4完成停业总支出50.5亿元，同比+30.2%；归母净利润6.0亿元，同比+44.8%；扣非归母净利润5.1亿元，同比+63.8%，Q4功绩略超预期。
2024年1-11月，天下电网工程完成投资5290亿元，同比+18.7%，电网投资加快追逐电源投资。2024年国网输变电项目1-6批招标729亿元，同比+8%，公司中标39亿元，份额保持行业前线。2025年国度电网估计整年投资将超越6500亿元，再创汗青新高，聚焦优化主电网、补强配电网建立等重点使命。我们估计，2025年国网输变电项目仍无望保持约10%的增加，公司750kvGIS、220kv及以上变压器、SVG等产物无望连续打破，动员公司网内营业妥当增加。
25年外洋定单无望逐步开释，红利才能仍有进一步提拔空间。公司外洋营业次要为装备贩卖和EPC总包左右开弓，经十余年开辟，公司已笼盖外洋100多个国度地域，24年打破北美和欧洲部门市场。2024年公司归母净利率13.5%，同比+1.0pct，红利才能连续提拔估计次要系公司外洋支出占比进一步提拔。我们估计，25年公司将逐渐托付23H2-24年麋集签署的外洋签单，外洋无望奉献更多功绩，红利才能仍有进一步提拔空间。
公司计划明晰、手艺/办理/本钱掌握抢先、股权鼓励连续激起员工主动性，在海内电网投资加快、外洋电力装备需求连续景气布景下，估计公司各种产物支出仍将连续增加。我们估计公司24-26年完成停业支出154.6/191.9/235.3亿元，同增24/24/23%；完成归母净利润20.9/25.6/31.3亿元，同增34/23/23%。公司股票现价对应PE估值为27/22/18倍，保持“买入”评级。
Q4功绩契合市场预期，毛利率降落实时期用度率提拔影响利润程度。单季度来看，估计2024年Q4归母净利润吃亏583.78-1,383.78万元，同比降落2,747.53%-6,375.65%；扣非净利润吃亏783.78-1,783.78万元，同比降落266.24%-478.34%。我们以为公司红利要遭到以下身分影响：①产物市场价钱略有降落及新产物前期调试本钱增长影响公司毛利率；②新产能仍处于爬坡阶段，华海配合运营本钱增长，同时研发投入增加，响应用度同比增长；③募投项目转固后可转债利钱截至本钱化招致利钱用度增长。
产物向质料药延长，2025年部门产物无望完成贩卖。子公司华海配合已储蓄了睾酮、地屈孕酮、熊去氧胆酸、氟维司群、依西美坦等13个质料药产物。2024年H2起，公司连续在中国、美国、欧洲等地同时提交产物注册申报，估计2025年部门产物完成贩卖。产能方面，停止2024年6月尾，一期产物建立工程根本竣工，并追加了二期产物消费线，不竭丰硕质料药消费线及产物。
产能大范围投放，助力营收快速增加。停止2024年9月尾，公司牢固资产合计为8.58亿元，相较2024年6月尾增长了3.4亿元，相较2023年年末增长了6.49亿元，总范围扩展约4倍，在建工程合计8.56亿元，估计募投项目“黄体酮及中心体BA消费建立项目”于2024H2正式投产，华海配合质料药一期项目于2025年完成范围化消费。别的，部门财产链晋级革新项目无望于2025H1顺遂投产并完成收益。
公司产能连续投放，红利才能无望随产能操纵率的提拔而修复，猜测公司2024/25/26年营收为5.70/7.70/10.78亿元，归母净利润为-0.24/-0.12/0.38亿元，对应26年PE为57X，连续赐与“增持”评级。